Swich της Societe Generale από το Snam στο Italgas. Δεν είναι μόνο η ελληνική Ντεπά που κάνει τη διαφορά



Η Italgas επιλέχθηκε ως ο προτιμώμενος idder για την ιδιωτικοποίηση της Depa Infrastructure, της ελληνικής εταιρείας διανομής φυσικού αερίου, και η μετοχή γιορτάζει σήμερα στην Piazza Affari. Η Depa Infrastructure ελέγχει τα δίκτυα Έδα Αττικής (Αθήνα) και Δέδα στο 100% και αυτό της Έδας Θεσ/νίκης στο 51%. Το 49% ελέγχεται από την Eni, η οποία θα πουλήσει το μερίδιό της υπό τους ίδιους όρους με το πλειοψηφικό πακέτο.

Το Rab (Ρυθμιστική βάση περιουσιακών στοιχείων, η αξία του καθαρού επενδυμένου κεφαλαίου για ρυθμιστικούς σκοπούς) 2020 των τριών εταιρειών είναι περίπου 650 εκατ. ευρώ, το οποίο μειώνεται σε περίπου 500 εκατ., εξαιρουμένου του 49% της Eda Thess. Η προσφορά της Italgas για το 100% της Depa είναι 733 εκατομμύρια και επομένως δεν περιλαμβάνει το 49% της Eda Thess, που ελέγχεται από την Eni. Επίσης, υποθέτοντας την αγορά του μεριδίου της Eni, η επένδυση για την Italgas θα ξεπερνούσε τα 900 εκατομμύρια και η μόχλευση χρέους / Rab θα αυξηθεί από 60% σε 66%.

Η συναλλαγή θα παρουσιαστεί από τη διοίκηση της Italgas στις 16 Σεπτεμβρίου και η Equita Sim αναμένει θετική αντίδραση από τη μετοχή, με άνοδο 0,97% σήμερα στο χρηματιστήριο στα 5,606 €. Η Sim, η οποία έχει αξιολόγηση διακράτησης και τιμή στόχο 6,2 € για τη μετοχή, εκτίμησε ότι η προσφορά θα ήταν σε premium πάνω από 40% στο Rab 2020 με έμμεσο ev/ebitda πολλαπλάσιο περίπου 11 φορές (EBITDA από 80 εκατομμύρια το 2020), αλλά, λαμβάνοντας υπόψη τη συνεχιζόμενη ανάπτυξη του δικτύου, αυτό το ασφάλιστρο θα πρέπει να μειωθεί στο τέλος του έτους.

Αυτά θα ήταν πολλαπλάσια premium σε σύγκριση με αυτά με τα οποία ασχολείται η Italgas (ev / Rab 2021 από 23% και ev / ebitda 2022 10 φορές), αλλά τα οποία ο Sim θεωρεί δικαιολογημένα επειδή, πρώτα απ ‘όλα, το δίκτυο της Depa πρέπει να αναπτυχθεί τουλάχιστον για άλλα 2400 χλμ. και επομένως η Equita εκτιμά το κεφαλαιοποίηση ανάπτυξης (με κίνητρα) για τουλάχιστον 400 εκατομμύρια (62-65% του Rab 2020).

Δεύτερον, ο κανονισμός εξασφαλίζει απόδοση 7% και δεδομένου του κόστους χρέους της Italgas κάτω από 1%, η Equita αναμένει σημαντική επίπτωση στα κέρδη της τάξης του 10% το 2022. Τρίτον, ορισμένες πρόσφατες συμφωνίες στην Ευρώπη για ρυθμιζόμενα περιουσιακά στοιχεία στον τομέα του φυσικού αερίου ήταν έκλεισε με παρόμοια ασφάλιστρα. Στη Γαλλία, η Engie πούλησε το 11,5% της GRTgaz (14,6 δισεκατομμύρια ευρώ) με premium 48% έναντι της Rab. Στο Ηνωμένο Βασίλειο, η SSE πούλησε το 33,3% της Scotia Gas Networks (SGN) σε ένα εκτιμώμενο ev / Rab περίπου 30% από την Equita.

Για την Intesa Sanpaolo, η εξαγορά θα μπορούσε να είναι θετική για την Italgas τόσο επειδή η Depa θα μπορούσε να επωφεληθεί από μια ανάπτυξη με κεφαλαιοποίηση στο Rab υπό το πρίσμα της χαμηλής διείσδυσης φυσικού αερίου στην Ελλάδα σε σύγκριση με τον μέσο όρο της ΕΕ όσο και λόγω του κανονισμού για τη στήριξη της ανάπτυξης της κεφαλαιοποίησης και αμοιβή. Επί του παρόντος, με βάση τις οικονομικές καταστάσεις του 2021 και του 2022, η Intesa Sanpaolo αναμένει μερισματική απόδοση από την Italgas 5,1% και επίσης για το λόγο αυτό διατηρεί μια πρόσθετη αξιολόγηση και τιμή στόχο 6,4 ευρώ για τη μετοχή.

Για να υποστηρίξει τη μετοχή της Italgas είναι επίσης η είδηση ​​ότι σήμερα η Societe Generale μετατόπισε την προτίμησή της στην Italgas από τη Snam (-1,01% στα 4,916 ευρώ στο χρηματιστήριο), αυξάνοντας τη βαθμολογία της πρώτης μετοχής από τη διακράτηση σε αγορά και μειώνοντας αυτή του δεύτερος. από αγορά σε κράτημα. Για τη Societe Generale, οι δύο εταιρείες έχουν παρόμοιες μερισματικές αποδόσεις, αλλά η Italgas έχει χαμηλότερο δείκτη πληρωμών και καλύτερο προφίλ ανάπτυξης.

Επιπλέον, η Italgas προσφέρει περισσότερες επιλογές με την επέκτασή της στην Ελλάδα και την εδραίωση της ιταλικής αγοράς. Ταυτόχρονα, η γαλλική επενδυτική τράπεζα βλέπει περισσότερα ανοδικά παρά αρνητικά από τη βελτίωση του σταθμισμένου μέσου κόστους κεφαλαίου (WACC) της Italgas και προσθέτει ότι ο μεγαλύτερος διανομέας φυσικού αερίου στην Ιταλία έχει τη μεγαλύτερη ευαισθησία σε αυτή τη βελτίωση.

«Εάν το επιτρεπόμενο Wacc (σταθμισμένο μέσο κόστος του επιτρεπόμενου κεφαλαίου, ed) μειωθεί σημαντικά από το 2022 και μετά, πιστεύουμε ότι το κύμα συγχωνεύσεων και εξαγορών πιθανότατα θα επιταχυνθεί, με την Italgas να παίζει πρωταγωνιστικό ρόλο», διευκρινίζει η Societe Generale, υποστηρίζοντας ότι η Snam έχει ακόμα τη δυνατότητα να μειώσει το κόστος του χρέους της, βοηθήθηκε από την πτώση των αποδόσεων των ομολόγων, αλλά θεωρεί ότι αυτή η δυνατότητα είναι περιορισμένη. «Επιπλέον, δεν έχουμε αρκετή ορατότητα για τις μη ελεγχόμενες δραστηριότητες της Snam, επομένως το κόστος αυξάνεται», καταλήγει η Societe Generale. (Ολα τα δικαιώματα διατηρούνται)


Elpida Mattou

"Εμπειρογνώμονας στα ταξίδια. Ειδικός στα ζόμπι. Θέλετε να αγαπάτε τον ιστό. Δημιουργός. Διαδικτυακός. Φανατικός της τηλεόρασης. Πεθαίνοντας του μπέικον."

Αφήστε μια απάντηση

Η ηλ. διεύθυνση σας δεν δημοσιεύεται.